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來源︰人民網(wang) 發布(bu)日期︰2020-06-02 10:11:15

  
  
  2016年(nian)1月22日,國務院(yuan)常務會(hui)議確定進一(yi)步化解部(bu)分行業過剩產能的措施,首次提出支(zhi)持保險資金等(deng)社會(hui)資本參與企業並購重組,發展相關產權交易市場。筆者認(ren)為(wei),未來3年(nian)是保險資金參與企業並購重組的黃(huang)金機遇期,保險資管公(gong)司(si)應結合標的特(te)點綜合xian)擻枚嘀滯蹲是潰   ?枇 喙乇O兆使懿貳 扇 隻hua)、私募(mu)基金等(deng)拓展第三方業務。
  
  定向增發和(he)私募(mu)基金
  
  是財務投資角度的最佳投資渠道
  
  目前,保險資金具(ju)有(you)多種投資渠道參與企業並購重組。具(ju)體而言,在股權方式上,主要(yao)有(you)股權轉讓(rang)、定向增發、非定向增發、配股、優(you)先股等(deng)直接投資渠道,以及(ji)定增金融產品、股權投資計劃(hua)、私募(mu)基金等(deng)間接投資渠道;在債權方式上,主要(yao)有(you)公(gong)募(mu)並購債券、私募(mu)並購債券、信(xin)托計劃(hua)等(deng)。
  
  由于目前並購債的資金用途ju)zhi)限于償還並購貸款(kuan),而並不(bu)能用來直接支(zhi)付並購價款(kuan),所(suo)以在收益和(he)規模上都離國際(ji)上真正的並購債有(you)較大差(cha)距(ju)。因此,在未來一(yi)段時間內,保險資金還將主要(yao)通過股權方式參與企業並購重組。
  
  其中,對于財務投資來說,定向增發、並購基金分別(bie)是機構(gou)投資者參與上市企業和(he)非上市企業並購重組的主要(yao)方式。2015年(nian)上市公(gong)司(si)通過定向增發方式共募(mu)集(ji)1295億資金用于並購重組(以獲得證(zheng)監會(hui)發審(shen)委通過為(wei)標志),而2014年(nian)該數據僅為(wei)278億元。2015年(nian)也是並購基金井噴的一(yi)年(nian),“PE+上市公(gong)司(si)”成為(wei)主流模式。
  
  參與企業並購重組
  
  對于保險資金具(ju)有(you)長期意義
  
  參與企業並購重組不(bu)僅符合當前宏觀經濟轉型tou)較蠔he)資本市場需求,更對于保險資金運用具(ju)有(you)長期價值︰
  
  第一(yi)、與保險資金特(te)性相匹配。並購重組投資通常資金需求量大,且流動(dong)性受(shou)限。例(li)如定向增發具(ju)有(you)1-3年(nian)的鎖定期、私募(mu)基金投資shi)諳薷?-8年(nian)。保險資金特(te)性與上述要(yao)求匹配度較高,容易獲得較理想(xiang)的投資機會(hui)。
  
  第二、直接對yue)郵堤寰 茫 膳渲霉婺3渥恪T誒li)率下行周期中,高收益資產的nan)xi)缺性越(yue)發凸(tu)顯(xian)。在債權投資市場中,保險資金面臨著(zhou)非常激(ji)烈的競(jing)爭局(ju)面,銀行、證(zheng)券、信(xin)托等(deng)機構(gou)各自(zi)擁有(you)獨特(te)的資源優(you)勢(shi)。但在股權投資市場中,保險資金不(bu)僅擁有(you)全渠道優(you)勢(shi)、還憑借其資金特(te)性更加受(shou)到融資方的青睞。因此,通過參與並購重組交易,保險資金可以更好地對yue)郵堤寰 米式鸚棖螅 諞yi)級市場上獲得優(you)質(zhi)股權資產,分享(xiang)企業長期價值。在國有(you)企業加速並購重組的背景下,預計保險資金的可選標的將更為(wei)豐富、可配置規模充足。
  
  第三、進一(yi)步推進保險資金投資私募(mu)股權市場。私募(mu)基金是國際(ji)保險資金的重要(yao)配置標的。2014年(nian)全球(qiu)保險資金投資私募(mu)股權基金佔其另類投資規模的12%,僅次于不(bu)動(dong)產投資。其中,並購基金(buyoutfunds)投資shi)韻笠yi)般為(wei)已形(xing)成一(yi)定規模和(he)產生穩定現金流的成熟企業,其增值邏輯包括(kuo)重構(gou)管理層改(gai)善經營水(shui)平、折價購入資產和(he)增加企業杠桿等(deng)。與風險投資(VentureCapital)相比(bi),投資並購基金的風險zhan)閑。 羌碳脅慊鷸 蟊O兆式鶩卣顧僥mu)股權投資圖譜的必經之路。
  
  對保險資金參與企業並購重組的建議
  
  第一(yi)、在投資shi)耍 酆俠li)用多種渠道充分把(ba)握投資機會(hui)。
  
  首先,以戰(zhan)略投資為(wei)目的參與保險產業鏈相關、大型tu)蟺deng)優(you)質(zhi)標的。目前,行業已普遍認(ren)識(shi)到長期股權投資shi)雜詒O兆式鶇┬yue)低利(li)率shou)芷詰鬧匾yao)意義,其在減少資本消耗、降低財務報(bao)表波動(dong)性、拓展產業鏈發展等(deng)方面均具(ju)有(you)顯(xian)著作用。
  
  其次,發起(qi)設立私募(mu)基金,參與規模較大的國企、行業龍頭(tou)等(deng)標志性項(xiang)目。在國際(ji)視角下,大型保險及(ji)保險資產管理公(gong)司(si)發展到一(yi)定階(jie)段,通常會(hui)建立專屬私募(mu)股權投資shi)教 Uzhe)不(bu)僅便(bian)于為(wei)自(zi)有(you)資金配置優(you)質(zhi)資產,還有(you)助于拓展第三方業務。例(li)如Ardian是世界(jie)上受(shou)托保險資金投資私募(mu)股權規模的最大公(gong)司(si),安盛保險集(ji)團是其主要(yao)股東和(he)資金來源。
  
  再次,以財務投資的目的廣泛參與定增項(xiang)目、股權投資計劃(hua)、私募(mu)基金等(deng)。其中,由于並購重組風險相對yue)洗螅 雜謚行Σ笠到ㄒ椴扇《ㄔ黿鶉誆貳  夯鸕deng)間接投資工具(ju)實現分散效應。
  
  第二、在募(mu)資shi)耍  幸圓 褐刈槲wei)主題的資管產品、股權計劃(hua)、私募(mu)基金等(deng)。
  
  保險資產管理公(gong)司(si)可以發行以定增為(wei)標的保險資管產品、以企業並購重組為(wei)目的的股權投資計劃(hua)等(deng)。這(zhe)一(yi)方面可以擴大資金來源、便(bian)于參與更多投資機會(hui)、拓展第三方業務;另一(yi)方面,還可以通過資管產品推動(dong)委托人發展資產導向型保險產品,從而進一(yi)步推動(dong)集(ji)團構(gou)建保險資產驅動(dong)負債的有(you)效模式。
  
  實際(ji)上從2014年(nian)初以來,保險機構(gou)便(bian)紛紛涉足定增投資,然而以此為(wei)標的的保險資管產品卻(que)罕見。隨著(zhou)定增的市場擴張(zhang),篩選標的的難(nan)度將加大,預計以定增為(wei)標的的保險資管產品潛力會(hui)很大。在結構(gou)化設計的基礎上,此類產品將可以滿足不(bu)同風險偏(pian)好的投資需求。
  
  第三、在風險管理方面,嚴格(ge)防範並購重組相關風險。
  
  對于保險機構(gou)參與企業並購重組,最大的風險是股票市場波動(dong)的nan)低承苑縵眨 zhe)需要(yao)對于投資時機和(he)對價做出審(shen)慎決(jue)策。除此之外,保險機構(gou)還需防範三類風險︰
  
  一(yi)是流動(dong)性風險。這(zhe)主要(yao)出現在“短(duan)債長投”現象突出的保險機構(gou)中,應通過嚴格(ge)控制非公(gong)開市場總體投資比(bi)例(li)、加強資產負債現金流匹配管理等(deng)手(shou)段來防範風險。
  
  二是戰(zhan)略整合失敗風險。相對于具(ju)有(you)估(gu)值“護(hu)城河”的金融企業外,房(fang)地產、醫藥等(deng)企業di)魑wei)戰(zhan)略投資shi)韻蟺姆縵障嘍越(yue)洗螅 檔托幸導ji)中度有(you)助于防範此類風險。
  
  三是並購重組失敗風險。這(zhe)主要(yao)針(zhen)對中小企業和(he)新興行業,建議通過分散化投資來降低組合風險。
  
  (魏()作者系中國人保資產管理公(gong)司(si)研究員)

( 責任編(bian)輯︰劉亞紅 )  打印(yin)
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